國(guó)民飲品旺仔牛奶也賣不動(dòng)了？

11月24日晚間，旺仔牛奶母公司中國(guó)旺旺（00151.HK）披露截至9月底的半年財(cái)報(bào)（2025年4月1日至2025年9月30日）。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111.08億元，同比微增2.1%；但陷“增收不增利”困境，股東應(yīng)占溢利17.17億元，同比下滑7.8%；凈利率為15.46%，創(chuàng)近四年同期最低，這一利潤(rùn)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期。

(資料圖片)

財(cái)報(bào)發(fā)布后的第一個(gè)交易日（11月25日），中國(guó)旺旺盤(pán)中最高跌超6.5%，最后以4.71港元/股收盤(pán)，下跌4.27%。與此同時(shí)，公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲軟、費(fèi)用高企等問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

旺仔牛奶收入下滑

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，明星大單品旺仔牛奶所屬的乳品及飲料業(yè)務(wù)是中國(guó)旺旺的核心板塊，占公司總營(yíng)收的半壁江山。

不過(guò)，由于常溫乳品市場(chǎng)整體較為低迷，疊加平價(jià)現(xiàn)制茶飲的快速發(fā)展，旺仔牛奶近年在消費(fèi)市場(chǎng)的存在感逐漸減弱。

今年上半財(cái)年，旺仔牛奶營(yíng)收出現(xiàn)低個(gè)位數(shù)下滑，拖累公司乳品飲料板塊營(yíng)收下滑，同比減少1.1%至59.41億元。

電商、即時(shí)零售、零食量販等新興渠道正在改變快消產(chǎn)品原本的銷售格局。旺旺指出，上半財(cái)年公司積極布局新興渠道，其中零食量販等渠道收益增長(zhǎng)迅速，已占集團(tuán)總收入的15%。不過(guò)記者注意到，公司乳品飲料板塊的毛利率從50.3%下滑至47.8%，利潤(rùn)承壓顯著。

有研報(bào)指出，零食折扣渠道雖能推動(dòng)銷量與滲透率增長(zhǎng)，但也可能削弱產(chǎn)品定價(jià)能力、推高渠道成本，對(duì)利潤(rùn)率構(gòu)成壓力。

除了飲料產(chǎn)品，旺旺還有米果、休閑零食類業(yè)務(wù)。

其中，休閑食品（含旺仔QQ糖、牛奶糖、泡芙等產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.40億元，同比增長(zhǎng)7.7%；旺旺碎冰冰所在的冰品業(yè)務(wù)受益于今年夏日炎熱的天氣及零食量販渠道發(fā)力，有中雙位數(shù)增長(zhǎng)；米果類業(yè)務(wù)（含旺旺小小酥、旺旺雪餅等產(chǎn)品）營(yíng)收21.3億元，同比增長(zhǎng)3.5%。

遭多家機(jī)構(gòu)下調(diào)目標(biāo)價(jià)

中期業(yè)績(jī)發(fā)布后，摩根大通、美銀證券、里昂、瑞銀等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)下調(diào)中國(guó)旺旺目標(biāo)價(jià)。

其中，美銀將其目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.7港元，并給出“跑輸大市”評(píng)級(jí)。摩根大通維持“中性”評(píng)級(jí)，但同樣下調(diào)目標(biāo)價(jià)，從5.1港元降至4.9港元。

多家機(jī)構(gòu)指出，牛奶飲品銷售額下降、毛利率下滑以及銷售行政費(fèi)用率的上升，是旺旺業(yè)績(jī)不及預(yù)期的重要原因；各項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)則導(dǎo)致公司利潤(rùn)承壓。

為推廣新品，旺旺積極進(jìn)行廣告宣傳、跨界合作、聯(lián)名營(yíng)銷等活動(dòng)，上半財(cái)年公司總營(yíng)業(yè)費(fèi)用為32.02億元，同比增長(zhǎng)10.6%，費(fèi)用率提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，分銷成本更是大幅增長(zhǎng)13.2%至15.5億元。

盡管市場(chǎng)對(duì)廣告投入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值表示認(rèn)可，但因此帶來(lái)的短期利潤(rùn)壓力，降低了機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)旺旺未來(lái)的利潤(rùn)期待。

瑞銀預(yù)計(jì)，旺旺2026財(cái)年全年凈利潤(rùn)將同比下跌9%。里昂基于原料成本上漲及廣告促銷投入增加，將旺旺2026—2028財(cái)年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)8%—13%。

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