來(lái)源：招商宏觀靜思錄

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2025年9月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)。8月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速為2.3%（2025年7月為2.3%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為0.9%（2025年7月為-1.7%）。

核心觀點(diǎn)：

8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速錄得0.9%，較上月回升2.6個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比增速錄得2.3%，PPI累計(jì)同比增速錄得-2.9%，工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為6.2%。當(dāng)月同比來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由上月-1.5%大幅回升至20.4%，工業(yè)增加值同比錄得5.2%，PPI當(dāng)月增速錄得-2.9%。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正主要得益于去年低基數(shù)效應(yīng)，按貢獻(xiàn)來(lái)看，工業(yè)增加值造成量的拖累，而PPI降幅收窄、營(yíng)收利潤(rùn)率回升則是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。其他指標(biāo)來(lái)看，每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本85.58元，同比增加0.19元；應(yīng)收賬款平均回收期為70.1天，同比增加3.3天；產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.5天，同比增加0.1天；產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，較前值再度下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，表明當(dāng)前名義庫(kù)存增速繼續(xù)放緩，企業(yè)傾向于在生產(chǎn)和銷售中維持“緊平衡”的態(tài)勢(shì)。

各行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)：1）上游采選業(yè)拖累依然是全行業(yè)最大的，除有色金屬礦采選外，其他行業(yè)利潤(rùn)增速均處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。2）中游原材料制造利潤(rùn)增速較上月大幅改善，其中，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示受市場(chǎng)需求增加、價(jià)格回升、成本下降等因素帶動(dòng)，8月原材料制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)22.1%，較7月加快10個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)。3）中游裝備制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)增速錄得7.2%，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，“壓艙石”作用明顯。4）下游消費(fèi)品的利潤(rùn)累計(jì)增速由降轉(zhuǎn)增，同比增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)論：8月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.4%，錄得2023年12月以來(lái)的最高增速，事實(shí)上，去年同期低基數(shù)因素對(duì)本月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)大幅轉(zhuǎn)正起到核心支撐效果，且主要表現(xiàn)為PPI“價(jià)”和營(yíng)收利潤(rùn)率的改善。行業(yè)上，持續(xù)推進(jìn)的反內(nèi)卷政策拉動(dòng)上游行業(yè)價(jià)格持續(xù)改善，特別是原材料制造業(yè)利潤(rùn)得到顯著改善；但是下游消費(fèi)品業(yè)的部分行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依然很激烈、企業(yè)增收不增利現(xiàn)象突出；裝備制造業(yè)和兩新行業(yè)仍是當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的維穩(wěn)基石。往后看，下月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比會(huì)繼續(xù)回升：一是，去年同期利潤(rùn)增速錄得-27.1%的超低基數(shù)；二是，當(dāng)前“反內(nèi)卷”治理持續(xù)推進(jìn)，8月多數(shù)行業(yè)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，亦指向PPI同比降幅會(huì)出現(xiàn)收窄，以上因素預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)盈利質(zhì)量形成邊際支撐。然而，考慮到當(dāng)前下游需求依然面臨不足情況，上游漲價(jià)向下游傳導(dǎo)機(jī)制或存在阻塞，下游企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)仍需配合需求端政策提振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

政策變動(dòng)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

以上內(nèi)容來(lái)自于2025年9月27日的《企業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)正——2025年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)分析》報(bào)告，報(bào)告作者張靜靜、羅丹，執(zhí)業(yè)證號(hào)S1090522050003、S1090524070004，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)參考研究報(bào)告。

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