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（以下內(nèi)容從華福證券《11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)解讀：高基數(shù)下盈利繼續(xù)承壓》研報附件原文摘錄）投資要點：11月營收企穩(wěn)，利潤下滑。11月，規(guī)上工企營業(yè)收入同比下降0.3%，降幅較上月收窄；工企利潤同比增速下降13.4%，降幅較上月擴大7.9個百分點，雖然基數(shù)走高，但利潤同比兩年年均增速繼續(xù)下行，環(huán)比增速高于近5年中位數(shù)主要是由于2020-2022年11月環(huán)比低，整體指向盈利仍然缺少有效支撐。從工企利潤的構(gòu)成來看，11月工企營收降幅收窄，主因當(dāng)月生產(chǎn)繼續(xù)放緩且價格拖累加劇，利潤率增速繼續(xù)惡化，共同帶動利潤增速走低。往后看，當(dāng)下內(nèi)需偏弱仍然是企業(yè)盈利的拖累，企業(yè)盈利能力仍然面臨挑戰(zhàn)，關(guān)注歲末年初穩(wěn)投資、擴消費政策進一步加碼的可能性。此外，有三點值得關(guān)注。一是企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率續(xù)創(chuàng)近十年新高，而工企產(chǎn)銷率繼續(xù)在近十年同期低位水平運行，指向企業(yè)經(jīng)營仍然有壓力。二是在行業(yè)層面，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)利潤增長較強。三是庫存方面，名義庫存增速繼續(xù)上行，價格水平仍在低位運行，推動實際庫存增速上升。營收下、庫存上的被動補庫狀態(tài)也指向當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營存在壓力，或需要進一步發(fā)力穩(wěn)投資、擴消費，避免供給端持續(xù)放緩。消費品制造業(yè)利潤下滑較多。分行業(yè)來看，11月加工組裝業(yè)利潤有所改善。從兩年平均增速來看，采礦業(yè)、消費品制造業(yè)利潤降幅有所收窄，原材料業(yè)、加工組裝業(yè)利潤增速有所下降。1-11月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長7.7%，拉動全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長2.8個百分點，工業(yè)企業(yè)效益結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；高技術(shù)制造業(yè)效益增勢良好，1—11月份高技術(shù)制造業(yè)利潤同比增長10.0%，較1—10月份加快2.0個百分點，增速高于全部規(guī)模以上工業(yè)平均水平9.9個百分點，其中電子工業(yè)專用設(shè)備制造、航空、航天器及設(shè)備制造、智能消費設(shè)備制造表現(xiàn)突出。營收利潤率回升但同比增速下滑。11月，全國規(guī)上工企營業(yè)收入同比下降0.3%，降幅較上月收窄3.1個百分點。當(dāng)月生產(chǎn)繼續(xù)下行且價格拖累仍在，利潤率同比增速繼續(xù)下滑，共同拖累利潤走低。11月，規(guī)上工企每百元營業(yè)收入中的成本為85.50元，費用為8.39元?？傮w來看，成本費用較上月有所下降。從營收利潤率來看，11月工企營收利潤率錄得5.65%，較上月有所回升。分行業(yè)來看，消費品制造當(dāng)月營收利潤率上升最為顯著。實際庫存走高，企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。11月，工企產(chǎn)品庫存增速回升至4.6%，剔除價格因素影響后，實際庫存增速為7.0%，較上月上升1.1個百分點。產(chǎn)成周轉(zhuǎn)天數(shù)錄得20.5天，相比上月有所上升。此外，工企產(chǎn)銷率延續(xù)近年同期低位運行，而資產(chǎn)負(fù)債率續(xù)創(chuàng)近年新高，指向企業(yè)經(jīng)營繼續(xù)承壓。風(fēng)險提示經(jīng)濟增長不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效，測算存在偏差。

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