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陜西旅游文化產業(yè)股份有限公司(以下簡稱“陜西旅游")這家西北地區(qū)文旅巨頭正在第三次向上交所主板發(fā)起沖擊。資料顯示，陜西旅游成立于2011年4月15日，注冊資本5800萬元，主要從事以旅游演藝、旅游索道和旅游餐飲為核心的旅游產業(yè)運營，依托華清宮、華山等5A級景區(qū)資源，構建了“旅游演藝+旅游索道+旅游餐飲”的業(yè)務矩陣：演藝板塊以《長恨歌》《12?12西安事變》為核心，索道板塊運營華山西峰索道等資產，餐飲板塊則以唐樂宮的“仿唐歌舞+宮廷晚宴”為特色?！　￡兾髀糜斡趫蟾嫫趦葘崿F營業(yè)收入分別為23188.95萬元、108825.86萬元、126270.45萬元和51645.58萬元，歸屬于母公司所有者凈利潤分別為-7207.28萬元、42745.09萬元、51173.31萬元和20439.32萬元，2022年至2024年業(yè)績表現尚可，而這其中少不了《長恨歌》這一IP的支持?！　≠Y料顯示，《長恨歌》這一IP已運營超18年，以“真山真水真歷史”的稀缺性和早期內容創(chuàng)新優(yōu)勢，長期霸榜演藝賽道頂端，報告期內，《長恨歌》項目為陜西旅游貢獻營業(yè)收入分別為7641.06萬元、54157.80萬元、68081.19萬元和29548.77萬元，占總營收的比例分別為33.50%、50.12%、54.28%和57.63%，同時，《長恨歌》項目的毛利率更是冠絕同行，2023年至2025年上半年，其毛利率分別達83.23%、84.06%、81.74%，遠超宋城演藝等同行40%-60%的毛利率水平?！　∪欢菟図椖看嬖谥爱a能”極限，2024年，陜西旅游的業(yè)績支柱《長恨歌》演出場次已達947場，接近單日3場，單日場次安排已達極限，為增加收入，陜西旅游采用了提高票價的策略，貴賓區(qū)A座票價接近1000元，普通區(qū)首場票價區(qū)間達268-409元，但此舉卻適得其反，《長恨歌》的上座率從2024年的87.77%驟降至2025年上半年的77.98%，降幅近10個百分點，而2025年上半年冬季版《長恨歌》僅演出35場，業(yè)績上的反應則是2025年上半年營收同比下滑18.99%，歸母凈利潤則同比下滑28.37%?！　×硗猓鳛殛兾髀糜蔚牡诙I(yè)務的索道業(yè)務也遭遇困境，2025年上半年僅服務184.95萬人次，收入1.65億元，同比下滑21%，其中，華清宮景區(qū)、華山景區(qū)和少華山景區(qū)的游客同比增長率分別為-25.93%、-20.81%和0.07%，公司兩大運營主體太華索道與少華山索道合計凈利潤0.89億元?！　‰m然陜西旅游2025年上半年業(yè)績表現不佳，但行業(yè)總體情況卻是欣欣向榮。2025年以來，旅游行業(yè)呈現進一步增長態(tài)勢。經文化和旅游部數據中心測算，2025年春節(jié)假期全國國內旅游出游5.01億人次，同比增長5.9%，總花費6,770.02億元，同比增長7.0%；2025年清明節(jié)假期，全國國內旅游出游1.26億人次，同比增長6.3%，總花費575.49億元，同比增長6.7%；2025年“五一”假期5天全國國內出游3.14億人次，同比增長6.4%；國內游客出游總花費1,802.69億元，同比增長8.0%。而陜西省的旅游市場表現繼續(xù)穩(wěn)步增長，據陜西省文化和旅游廳數據，2025年春節(jié)期間，陜西省監(jiān)測的51個重點旅游景區(qū)共接待游客791.3萬人次，同比增長3.11%；旅游經營收入4.46億元，同比增長6.26%?！　≡谌珖糜涡袠I(yè)表現整體向好的背景之下，陜西旅游卻業(yè)績表現不佳，公司表示“西安1-6月極端天氣預警39次，華山西峰索道僅運營162天，比2023年少15天?！边@雖然解釋了索道業(yè)務下滑的原因，但對于陜西旅游業(yè)績的整體表現欠佳，不可否認的是，其核心業(yè)務《長恨歌》IP老化帶來的影響?！　≈档靡惶岬氖?，陜西旅游此次擬募資15.55億元，其中，泰山秀城(二期)7.29億元，占募資總額的46.88%，3.70億元用于收購太華索道股權，1.47億元收購瑤光閣股權，剩余資金投向少華山南線索道、太華索道配套設施及補充流動資金。　　但令人不解的是，占陜西旅游此次募資總額的46.88%的泰山秀城(二期)項目，目前其一期仍有上千萬元的虧損。目前，由陜西旅游子公司陜旅(泰安)文化旅游有限公司運營的泰山秀城一期項目，在2021年至2025年上半年，累計營收1200萬元，累計虧損達4200萬元，核心演藝《泰山烽火》上座率從33%一路跌至11.89%?！　∈聦嵣希缣┥叫愠?二期)營收不及預期，面對每年的巨額累計折舊，其項目虧損將是個無底洞。陜西旅游也坦言，二期項目建成后前5年每年需承擔高達8756.83萬元的折舊攤銷，若未來募投項目泰山秀城(二期)項目的整體客流量及收益水平未達預期，則存在項目投資回報不足的風險，進而可能對公司的經營業(yè)績產生不利影響。那么，令市場疑惑的是，在一期項目運營慘淡的背景之下，為何陜西旅游堅持要為二期項目大舉募資？其背后的合理性何在？

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