“女士，您有一筆定期存款快要到期了，目前我行3年期存款利率最高能到1.75%，1萬（元）起存，額度有限。一萬（元）以下是1.6%，您可以考慮辦理續(xù)存?！苯冢易”本┑膿P(yáng)子（化名）收到了來自某股份行客戶經(jīng)理的電話提示。這筆資金是她兩年前以2.35%的年利率存入這家銀行，手機(jī)銀行顯示，目前該行2年期定存利率只有1.4%。

隨著存款利率持續(xù)下行、權(quán)益市場(chǎng)熱度提升，面對(duì)大量定期存款到期，銀行一方面將在重定價(jià)中迎來負(fù)債成本進(jìn)一步下降，另一方面則面臨存款流失壓力。而作為“存款搬家”的一個(gè)重要方向，今年以來資本市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的關(guān)注和討論不斷升溫。

有機(jī)構(gòu)測(cè)算結(jié)果顯示，如果綜合考慮歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前超額儲(chǔ)蓄情況，未來“存款搬家”入市的潛在規(guī)模至少是萬億級(jí)的。從定期存款到期規(guī)模來看，2024年之前存入、2026年之后到期的規(guī)模超過60萬億元。但也有機(jī)構(gòu)人士提示稱，社會(huì)財(cái)富流向資本市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期過程，應(yīng)該理性看待。相比之下，超30萬億元規(guī)模的理財(cái)產(chǎn)品離資本市場(chǎng)更近，含權(quán)類理財(cái)?shù)奈磥砜臻g更值得關(guān)注。

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“存款搬家”潛力來自哪里？

不同于上述客戶經(jīng)理引導(dǎo)客戶進(jìn)行續(xù)存，一位股份行地方分支機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于存款到期客戶，目前他所在機(jī)構(gòu)的主要策略是引導(dǎo)客戶轉(zhuǎn)向收益相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的理財(cái)產(chǎn)品。

“年齡大一些的客戶相對(duì)會(huì)更容易接受，因?yàn)樗麄儽旧硗顿Y渠道比較少?！睋?jù)上述銀行人士觀察，不少定存到期的客戶傾向于采納這類建議，也有部分開始考慮債券投資等新的選擇，但至于是否有資金流向股市較難判斷。

盡管央行最新數(shù)據(jù)顯示居民“存款搬家”節(jié)奏放緩，但考慮到接下來仍有巨額高利率的存量定期存款到期，市場(chǎng)對(duì)這一趨勢(shì)的預(yù)期并未降溫。尤其隨著存款利率持續(xù)下行，儲(chǔ)戶定存到期后的續(xù)存動(dòng)力可能也在逐年下降。

“市場(chǎng)近期關(guān)注定期存款到期節(jié)奏，因?yàn)檫@對(duì)資本市場(chǎng)而言是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升后潛在的流動(dòng)性來源，對(duì)銀行而言是存款到期重定價(jià)帶來的成本下降潛力?！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師王先爽認(rèn)為，較大量級(jí)規(guī)模的存款到期，外溢到任何資產(chǎn)市場(chǎng)都是巨大的流動(dòng)性沖擊，市場(chǎng)也因此抱有較大期待。

據(jù)招商證券測(cè)算，如果以2018年為基數(shù)，2025年上半年末居民和單位總存款較2018年底增長(zhǎng)了79.5%。其中，居民和單位定期存款分別增長(zhǎng)了165.4%、72.4%。其中，在2024年之前發(fā)生的定期存款中，2025年到期規(guī)模約有105萬億元，2026年及之后到期的規(guī)模約為66萬億元。

另據(jù)中金公司測(cè)算，2026年將分別有20.7萬億元、9.6萬億元、1.3萬億元的2年期、3年期、5年期居民定期存款到期，合計(jì)規(guī)模約32萬億元。這一數(shù)據(jù)，相較于2025年又同比多出了4萬億元。

“我們測(cè)算，上述存款重定價(jià)后，定價(jià)將分別下行72BP、142BP、168BP，更大幅度的重定價(jià)將推動(dòng)定期存款搬家?！敝薪鸸俱y行業(yè)分析師林英奇說。

他從超額儲(chǔ)蓄角度進(jìn)一步表示，如果以過去10年的平均儲(chǔ)蓄率作為標(biāo)準(zhǔn)（15.0%），2020年～2025年合計(jì)產(chǎn)生的超額儲(chǔ)蓄約為14.4萬億元。“按照目前可支配收入水平，儲(chǔ)蓄率每降低1個(gè)百分點(diǎn)將撬動(dòng)當(dāng)年0.9萬億元的新增資金流向理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、活存、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，或轉(zhuǎn)化為消費(fèi)?！绷钟⑵嬲J(rèn)為，伴隨儲(chǔ)蓄意愿減弱及超額儲(chǔ)蓄活化，2026年有望在2025年“存款搬家”的趨勢(shì)下，額外再新增2萬億～4萬億元左右的活化資金流向非定存投資領(lǐng)域。

資金流向哪里

自2024年以來，居民定期存款增量就有明顯放緩趨勢(shì)。到了今年，居民存款和非銀存款的“資金蹺蹺板”效應(yīng)更為明顯，關(guān)于存款“搬家”入市的猜測(cè)和討論也不斷升溫。

“三年多之前及更早期利率水平在3%以上的定期存款到期，當(dāng)前再續(xù)存已缺乏吸引力，這部分現(xiàn)金有望被動(dòng)轉(zhuǎn)向權(quán)益配置?！蹦Ω康だ袊?guó)首席股票策略師王瀅多次在報(bào)告中提到這一判斷。

在申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀分析師趙偉看來，市場(chǎng)在關(guān)注“存款搬家”潛力時(shí)可能存在幾個(gè)誤解，從而在規(guī)模、速度等維度低估存款“搬家”入市的潛力。

“市場(chǎng)關(guān)于‘存款搬家’的討論多關(guān)注定期存款，認(rèn)為定期存款‘活期化’是主要途徑；但近十年居民定期存款變化多源于‘存款與理財(cái)轉(zhuǎn)換’的結(jié)構(gòu)性影響，并非進(jìn)入股市?！壁w偉認(rèn)為，在全口徑儲(chǔ)蓄指標(biāo)下，以儲(chǔ)蓄率額外上升的幅度來刻畫超額儲(chǔ)蓄，目前居民儲(chǔ)蓄率達(dá)近十五年新高（29.8%），對(duì)應(yīng)超額儲(chǔ)蓄規(guī)模達(dá)9.4萬億元以上，“該指標(biāo)也包括理財(cái)進(jìn)入股市的潛在規(guī)模，（可以）更準(zhǔn)確地跟蹤入市資金?！?/p>

據(jù)趙偉團(tuán)隊(duì)估算，未來居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市的潛在規(guī)?？赡茉谌f億級(jí)別以上。“復(fù)盤兩輪牛市經(jīng)驗(yàn)，2007年前，居民超額儲(chǔ)蓄規(guī)模少，但儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市規(guī)模達(dá)1.6萬億元（存量?jī)?chǔ)蓄進(jìn)入股市）；2014年居民超額儲(chǔ)蓄在0.4萬億元左右，但儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市的規(guī)模達(dá)2.9萬億元，居民也將存量?jī)?chǔ)蓄投入股市中；本輪居民除存量?jī)?chǔ)蓄外，仍有9.4萬億元的超額儲(chǔ)蓄，意味著儲(chǔ)蓄進(jìn)入股市的潛在規(guī)模至少是萬億級(jí)別以上?！彼谧钚聢?bào)告中分析說。

他進(jìn)一步分析稱，與海外經(jīng)驗(yàn)不同的是，2021年以來，中國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄具有更強(qiáng)的投資屬性，即超額儲(chǔ)蓄的形成更多來自房地產(chǎn)調(diào)整過程中居民資產(chǎn)配置行為的變化，因此相關(guān)主體對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的敏感度也更高。

“當(dāng)下全國(guó)每年購(gòu)房消耗的儲(chǔ)蓄比往年減少4.6萬億元，超額儲(chǔ)蓄地區(qū)幾乎全是購(gòu)房減少更明顯的地區(qū)，譬如廣東、江西、四川等?！壁w偉認(rèn)為，一方面，前期超額儲(chǔ)蓄較高的地區(qū)在2025年面臨更明顯的房?jī)r(jià)下行壓力，這意味著居民或有更迫切的資產(chǎn)再配置意愿；另一方面，前期居民資產(chǎn)配置過度向固收類資產(chǎn)傾斜，固收類資產(chǎn)的超額收益空間被壓縮，理財(cái)收益率、期限利差均下行至歷史性低位，較難滿足居民再投資需求，居民在尋找新的投資選擇。

含權(quán)理財(cái)可能更值得關(guān)注

但相比存款直接“搬家”入市，作為存款的首要“替代”，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置邏輯變化對(duì)股市的影響可能更值得關(guān)注。

此前就有業(yè)內(nèi)權(quán)威人士指出，“存款搬家”其實(shí)說法并不嚴(yán)謹(jǐn)，居民、企業(yè)和非銀機(jī)構(gòu)用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配，買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體上看存款是大體不變的。

但多位資管人士對(duì)記者表示，面對(duì)投資者需求變化、固收資產(chǎn)收益回報(bào)波動(dòng)，所在機(jī)構(gòu)從“固收+”著手布局，在今年明顯加大了對(duì)“真權(quán)益類”資產(chǎn)的布局。有股份行理財(cái)子內(nèi)部人士提到，這其中一個(gè)重要邏輯在于，一方面，廣義上的“存款搬家”對(duì)理財(cái)來說并非新事，理財(cái)?shù)膹V大客群基礎(chǔ)很大程度上正是從銀行存款客群發(fā)展而來；另一方面，狹義上所謂的“存款搬家”入市對(duì)應(yīng)的是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升、權(quán)益市場(chǎng)分流資金，銀行理財(cái)求“穩(wěn)”為主的傳統(tǒng)定位可能使其吸引力下降。

“資本市場(chǎng)權(quán)重指數(shù)隱含回報(bào)超過存款收益由來已久，每年銀行都有大量的存款到期，所以只要市場(chǎng)情緒配合，每年都有存款入市的潛力。但更進(jìn)一步來看，當(dāng)前銀行理財(cái)約30萬億元，這部分居民財(cái)富離資本市場(chǎng)更近。而經(jīng)過多年的鼓勵(lì)和發(fā)展，目前銀行含權(quán)益理財(cái)占比仍比較低?！睂?duì)于“存款搬家”入市，王先爽認(rèn)為，雖然近年存款利率下行的確更加凸顯了價(jià)值型股票的比較收益，但社會(huì)財(cái)富流向資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期過程，難以一蹴而就，而且從中長(zhǎng)期視角來看更應(yīng)該理性對(duì)待。

對(duì)比來看，據(jù)中金公司測(cè)算，2025年前10個(gè)月，居民定期存款規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)10.5萬億元，比2023年少增了3.9萬億元；年初以來，居民活期存款、銀行理財(cái)、非貨基金分別較年初增長(zhǎng)了0.9萬億元、3.6萬億元、2.7萬億元，比2023年同期多增了1.6萬億元、4萬億元、2.6萬億元。此外，今年以來非銀存款規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)了6.7萬億元左右，比2023年、2024年分別多增約6萬億元、1萬億元。

林英奇認(rèn)為，隨著理財(cái)機(jī)構(gòu)債券配置估值行為得到有效規(guī)范，理財(cái)行業(yè)將呈現(xiàn)出低波穩(wěn)健固收產(chǎn)品仍是基本盤、同時(shí)含權(quán)理財(cái)增速提升的發(fā)展趨勢(shì)。他認(rèn)為，“固收+”理財(cái)、股混類理財(cái)同比增速有望達(dá)到20%。

那么，理財(cái)能給股市帶來多少增量資金？據(jù)中金公司測(cè)算，受益于含權(quán)產(chǎn)品發(fā)力，2026年理財(cái)機(jī)構(gòu)有望提升權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位（股票+股混基金）0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，2027年伴隨著理財(cái)權(quán)益投研資源的持續(xù)投入，倉(cāng)位有望進(jìn)一步提升至3.5%。以上合計(jì)有望為資本市場(chǎng)帶來潛在近1萬億元的增量資金。

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